El mecanismo: cómo llega un peso más débil a tu canasta
Cuando el FIX sube — es decir, cuando se necesitan más pesos para comprar un dólar — los importadores enfrentan costos más altos en moneda local. Esos costos se trasladan a precios al consumidor a través de varios canales:
- Bienes finales importados: teléfonos, electrónica, automóviles. El traslado es casi inmediato porque el precio se cotiza en USD originalmente.
- Insumos intermedios: componentes electrónicos, productos químicos, equipos industriales. Se trasladan al precio del producto final fabricado en México con un retraso de semanas a meses.
- Commodities: granos importados, energía. El precio en pesos sube si sube el dólar.
- Servicios con costo dolarizado: licencias de software, hosting, ciertos servicios médicos.
El INEGI publica el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) mensualmente. Banxico complementa con el Índice Nacional de Precios al Productor (INPP), que captura presiones en etapas anteriores de la cadena. La diferencia entre ambos da pistas tempranas sobre el pass-through en curso.
Pass-through: cuánto y en cuánto tiempo
El "coeficiente de pass-through" es la elasticidad del INPC respecto al tipo de cambio. Estudios recientes de Banxico y la Universidad Nacional Autónoma de México estiman el pass-through en México en distintos horizontes:
| Horizonte | Pass-through estimado | Notas |
|---|---|---|
| 3 meses | 0,03 – 0,05 | Solo bienes finales importados |
| 6 meses | 0,07 – 0,12 | Empiezan a transmitirse los insumos |
| 12 meses | 0,10 – 0,20 | Pass-through completo de la mayoría de sectores |
| 24 meses | 0,12 – 0,22 | Pass-through total estabilizado |
Comparación internacional: México tiene pass-through bajo respecto a Argentina (0,3-0,5) y Venezuela (cerca de 1 en momentos hiperinflacionarios), pero similar a Chile o Colombia. La razón principal es la credibilidad de la política monetaria de Banxico: los agentes no descuentan que una devaluación se vuelva permanente, así que no la incorporan en precios.
"El pass-through no es solo una elasticidad. Es la medida cuantitativa de cuánto confía el mercado en que el banco central va a actuar." Diego Sánchez Hernández · CambioDolarHoy
Sectores expuestos: dónde se ve primero
No todos los rubros responden igual. La canasta del INPC se descompone en grandes grupos:
Mercancías (peso alto del pass-through)
- Electrónica: casi total dependencia de importación, pass-through cercano a 1 en 90 días.
- Automóviles: incluso los fabricados en México tienen componentes importados que se reprecian.
- Equipamiento del hogar: electrodomésticos, computadoras.
- Ciertos alimentos: oleaginosas (soya, canola), carnes premium importadas, especialidades.
Combustibles (caso especial)
Pemex compra gasolina importada al precio internacional en USD. El precio al público responde al FIX con muy poco retraso, aunque históricamente el gobierno mexicano ha aplicado subsidios o "estímulos fiscales" para amortiguar el traslado. Esto distorsiona la lectura del pass-through en este rubro: el traslado existe pero se modula vía política fiscal.
Servicios y vivienda (baja exposición)
El rubro servicios — incluyendo educación, salud, restaurantes — depende mucho más del salario doméstico que del tipo de cambio. La vivienda (rentas equivalentes en propietarios) tampoco se mueve con el FIX. Por eso el componente subyacente del INPC, que excluye energía y agrícolas, tiene un pass-through bastante menor que el componente no subyacente.
El choque de 2022-2023: un caso real
Entre marzo 2022 y septiembre 2023, el FIX pasó de 19,80 MXN/USD a un mínimo de 16,80 MXN/USD — el peso se apreció cerca del 15 %. Esto se reflejó en una caída del componente de mercancías del INPC, especialmente en electrónica. La inflación mexicana, que había superado el 8 % en 2022, comenzó su descenso parcialmente apoyada por esa apreciación cambiaria.
El caso ilustra dos cosas. Primero, el pass-through no es solo en una dirección: cuando el peso se aprecia, los precios importados bajan y la inflación cede. Segundo, el efecto es asimétrico: las empresas suelen ser más rápidas para trasladar depreciaciones que apreciaciones. La caída del INPC tras una apreciación es siempre menor que la subida tras una depreciación equivalente.
La respuesta de Banxico
Cuando el FIX se debilita y el pass-through amenaza con desanclar las expectativas de inflación, Banxico endurece la tasa de interés objetivo. El mecanismo:
- Una tasa más alta encarece el crédito y desincentiva la salida de capitales.
- Eso fortalece (o estabiliza) el peso.
- Un peso más estable contiene el pass-through y, con él, el INPC.
Es una herramienta de doble filo. Tasas más altas también enfrían la actividad económica. Banxico, en su Junta de Gobierno mensual, balancea ambos efectos. Las minutas de cada reunión hacen explícito cómo se pondera el componente cambiario en la decisión.
Históricamente, los ciclos de endurecimiento monetario de Banxico han coincidido o anticipado depreciaciones del peso. El ciclo 2021-2023 es el ejemplo más reciente: Banxico subió la tasa de 4 % a 11,25 % en 18 meses, en buena parte para contener el efecto cambiario sobre la inflación.
Lo que mira el mercado
Tres indicadores que sigue la mesa económica para estimar pass-through en tiempo real:
- Diferencial INPP - INPC subyacente: si productor sube más rápido que consumidor, hay pass-through en cola.
- Encuesta de expectativas Banxico: publicación mensual con expectativas de inflación a 12 meses. Si suben, indica que el mercado descuenta más pass-through del declarado por Banxico.
- Componente de mercancías del INPC: el rubro más sensible al FIX. Si se acelera con un FIX que se mantiene estable, hay otros factores en juego.
Para quien lee desde su billetera
Si recibís pagos en USD (freelancer, exportador, remesa), una depreciación del peso aumenta tu poder adquisitivo doméstico — pero los precios de tu canasta también van a subir con el tiempo. La ganancia real depende de cuánto y qué tan rápido se traslada el FIX a los precios que pagás. Para freelancers con flujos en USD y gastos predominantemente en servicios (rentas, educación, salud), la cobertura ante el pass-through es alta. Para quienes gastan mucho en electrónica o combustible importado, menor.
Si querés ver el FIX en tiempo real con histórico, mirá /mx/usd-mxn/. Si querés profundizar en el FIX mismo, leé el cornerstone.